Anhaltende Bankensorgen treiben Renditen und Dollar nach unten
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28 March 2023
Chief Risk Officer
Die typischen Marktkorrelationen haben sich letzte Woche aufgelöst. Die erzwungene Übernahme der Credit Suisse durch die UBS beruhigte die europäischen Banken vorübergehend. Ein “dovish hike” der Fed und die Befürchtung einer Abnahme der Bankkredite in den USA ließen die Treasury-Renditen jedoch stark sinken.
Die kommende Woche wird einerseits von Inflationsberichten und andererseits möglicherweise von Schlagzeilen aus dem Bankensektor geprägt sein. Der am Freitag erscheinende Flash-Inflationsbericht der Eurozone für März wird im Mittelpunkt der Woche stehen. Die Märkte erwarten ein weiteres Rekordhoch bei der wichtigsten Kerninflationsrate. Der PCE-Inflationsbericht aus den USA, der am selben Tag veröffentlicht wird, bezieht sich auf den Februar und dürfte daher nicht die gleichen Auswirkungen haben. Abgesehen davon wird es sich bei den Daten aus den wichtigsten Wirtschaftsbereichen überwiegend um sekundäre Informationen handeln.
EUR
Der Kontrast zwischen der hawkishen Haltung der EZB und dem dovishen Kurs der US-Notenbank in dieser Woche sowie die beeindruckenden Zahlen zum PMI-Geschäftsklima im März gaben der Gemeinschaftswährung in der ersten Wochenhälfte Auftrieb. Zweifelhafte Gerüchte über die Deutsche Bank und allgemeine Nervosität zwangen den Euro am Freitag jedoch dazu, seine Gewinne wieder abzugeben, was die Volatilität und Nervosität an den Märkten verdeutlicht. Die Gerüchte wurden vom deutschen Kanzler Scholz dementiert, und das genügte dem Euro, um die Woche mit einem leichten Plus gegenüber dem Dollar zu beenden. Es wird angenommen, dass die Kerninflation am Freitag auf ein neues Allzeithoch steigen wird, und die europäischen Banken scheinen in besserer Verfassung zu sein als ihre US-Kollegen; daher erwarten wir, dass die EZB ihre Zinserhöhungskampagne fortsetzen wird, was sich positiv auf den Euro auswirken dürfte.
USD
Nach wilden Schwankungen in den letzten zwei Wochen hatten sich die Märkte vor der Sitzung der Federal Reserve in der vergangenen Woche auf eine Prognose von 25 Zinserhöhungen geeinigt, und genau das hat Powell auch getan. In der Erklärung, die die Entscheidung ergänzte, sowie in der Pressekonferenz wurde jedoch deutlich, dass die Fed aufgrund der Turbulenzen im Bankensektor eine gewisse Straffung der Finanzmärkte erwartet. Das bedeutet, dass die Zentralbank eher vorsichtig agieren wird, bis das Ausmaß ihrer Maßnahmen in den nächsten Monaten deutlich wird. Dies bedeutet, dass sich das Zinsgefälle jenseits des Atlantiks und zwischen den USA und den meisten anderen G10-Ländern nun rasch verringert, was sich negativ auf den US-Dollar auswirken dürfte.
GBP
Die Bank of England hat in der vergangenen Woche wieder einmal für Aufregung gesorgt. Eine wirklich böse Inflationsüberraschung zu Beginn der Woche zwang sie zu einer weiteren Zinserhöhung um 25 Basispunkte. Die Wortwahl wird zunehmend kämpferisch, wobei der Schwerpunkt auf den jüngsten positiven Wachstumsüberraschungen lag. Es hätte kaum anders sein können: Die Kerninflation schnellte in die Höhe und lag mit 6,2 % um 0,5 % über dem erwarteten Wert, womit die bescheidenen Fortschritte der letzten Monate vollständig zunichte gemacht wurden. Angesichts der allgemein positiven makroökonomischen Meldungen, des Inflationsanstiegs und des offensichtlichen Kurswechsels der Bank of England gehen wir davon aus, dass der Weg des geringsten Widerstands für das Pfund Sterling nach oben führen wird.
CHF
Der Schweizer Franken setzte seinen Abwärtstrend gegenüber dem Euro die meiste Zeit der letzten Woche fort, wobei EUR/CHF am Donnerstag fast die Parität erreichte. Seitdem ist es der Schweizer Währung jedoch gelungen, einen Teil ihrer Verluste wieder aufzuholen, da die SNB die Zinsen erneut anhob und sich die Sorgen im Bankensektor von der Credit Suisse zur Deutschen Bank verlagerten. Wie erwartet, erhöhte die SNB letzte Woche ihren Leitzins um 50 Basispunkte auf 1,50 % und begründete dies mit dem “wieder zunehmenden Inflationsdruck”. Sie bekräftigte auch ihre Bereitschaft, auf dem Devisenmarkt zu intervenieren, und erwähnte, dass sie sich in den letzten Quartalen auf den Verkauf von Fremdwährungen konzentriert habe. Die Inflations- und Wachstumsprognosen für 2023 wurden angehoben, wobei die Bank nun von einem Wachstum von rund 0,5 % ausgeht. Die Bank bestätigte auch, dass sie eine weitere Zinserhöhung nicht ausschließt.
Unserer Ansicht nach ist eine weitere Zinserhöhung nach wie vor möglich, aber in den letzten drei Monaten vor der nächsten Sitzung im Juni kann noch viel passieren, so dass es schwierig ist, zu diesem Zeitpunkt genaue Prognosen abzugeben. Wir werden die Inflationsdaten und die Entwicklungen im Bankensektor im Auge behalten. Im Moment sieht es so aus, als hätte die Schweizer Aufsichtsbehörde und die SNB die Krise um die Credit Suisse tatsächlich “gestoppt”, wie es in der Erklärung der Bank heißt. In dieser Woche werden wir dem KOF-Konjunkturbarometer und den Einzelhandelsumsätzen, die beide am Freitag veröffentlicht werden, große Aufmerksamkeit schenken. Der Franken wird jedoch wahrscheinlich weiterhin auf Veränderungen der Märkte reagieren.
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